2025年，中国创新药海外BD交易总额定格在1357亿美元，同比增幅达161%，中国首次超越美国，占据全球License-out总额的49%。从2020年全年30亿美元起步，到2026年单季度突破600亿美元交易体量，国产创新药的全球价值正被快速重估。

进入2026年，这股浪潮不仅没有减速，反而以更猛的势头席卷全球。2026年上半年，中国创新药BD以997亿美元创下史上最强半年度成绩，接近2025年全年1357亿美元的73%，较2024年全年522亿美元接近翻倍。全球TOP10交易中，中国药企独占8席，标志着中国创新资产已从全球药企的“可选项”变为“**项”。

过去五年，中国创新药出海BD完成了从边缘补充到核心支柱的根本转变。

2026年上半年，中国企业共达成86笔海外授权合作，同比增长34%；披露的交易总额高达976.25亿美元，同比增长40%。单笔交易总金额超过10亿美元的重磅合作共计23起（同比+28%），总金额高达899.57亿美元（同比+49%）。

BD收入已首次在行业层面替代一级市场融资，成为Biotech的核心现金流来源。2025年前三季度，License-out首付款合计45.5亿美元，超过同期创新药一级市场融资总额的31.9亿美元。

2026年上半年，多笔超百亿美元的巨型交易落地，全球医药交易TOP10中中国药企独占8席。

石药集团与阿斯利康：185亿美元创全球历史第二高。 2026年1月，石药集团与阿斯利康达成战略合作，依托石药专有的缓释给药技术平台及AI多肽发现平台，联合开发8个体重管理创新项目，首付款12亿美元、潜在交易总额185亿美元，刷新了中国医药行业对外授权金额最高纪录。这是全球医药BD交易史上第二高的单笔交易。7月2日，双方再次达成合作，利用石药专有的siRNA药物发现平台和肝外靶向递送平台开发新型小核酸候选药物，总金额最高达17.7亿美元。

恒瑞医药与BMS：152亿美元“Co-Co”模式。 2026年5月，恒瑞医药与百时美施贵宝达成战略合作，13款早期项目覆盖肿瘤、血液和免疫三大领域，潜在交易总额最高达152亿美元，恒瑞拥有共同开发与共同商业化选择权。

信达生物与辉瑞：105亿美元交易。 同月，信达生物与辉瑞达成105亿美元交易，12个肿瘤项目中4个核心资产采用Co-Co模式，双方在美国及欧洲共享利润。

百利天恒与BMS的里程碑触发。 百利天恒与BMS在2023年底达成Iza-bren全球开发合作协议，2026年7月，BMS在美国首次启动该药一线治疗非小细胞肺癌的三期临床研究，触发2.5亿美元里程碑付款，累计收到的预付款和里程碑付款已达13亿美元。该药公告总金额达84亿美元。

三、模式迭代：从License-out到“Co-Co”与“NewCo”

2026年国产创新药出海的另一标志性变化，是交易模式的深层迭代。

（一）Co-Co模式：从“卖青苗”到“合伙人”

传统License-out模式下，中国药企扮演的是“卖青苗”的角色——做早期研发，拿首付款，后续由跨国药企推进开发和商业化，中国药企长期停留在全球分工的底端。

Co-Co（共同开发/商业化）模式打破了这一格局。中国药企不仅授权产品，还深度参与后续研发和市场销售，合作双方成为风险共担、利润共享的“合伙人”。

摩根大通中国区医疗健康投资银行主管邬峥表示：“对于规模较大的创新药企而言，它们更希望采取Co-Co的模式，期望保留创新药资产的未来潜在价值。”辉瑞CEO Albert Bourla在行业会议上直言，中国早期药物开发“成本仅为一半、速度却是三倍”，这解释了为何跨国药企不再等“果子熟了才摘”，而是选择在“播种期”就与中国药企并肩下田。

（二）NewCo模式：新兴出海路径

NewCo模式正在成为越来越多中国Biotech探索的新路径。该模式通过设立海外子公司，引入国际资本和运营团队，独立推进产品的海外临床和商业化。这一模式使中国药企能在保持资产控制权的同时，借助国际资源和经验加速全球化进程。

四、技术赛道：ADC、双抗、小核酸领跑

中国创新药之所以能撬动全球市场，核心在于前沿技术赛道的领先布局。

ADC（抗体药物偶联物）领域热度最高。科伦博泰、百利天恒、恒瑞、荣昌等企业布局较深，国内药企在这一领域的技术和交易都跑到了全球前列。近3年ADC在License-out项目中占比超过15%。

双抗和多抗属于更新的技术路线。康方生物、泽璟制药等企业走在前列，双抗/多抗在2024年迎来出海高峰，近2年占比与ADC持平。

小核酸药物赛道同样备受关注。石药集团与阿斯利康的第二次合作正是基于siRNA药物发现平台和肝外靶向递送平台。

截至2025年底，中国企业在研创新药数量达4751个，贡献了全球约34%的在研创新药管线，位居世界第一。美迪西董事长陈春麟指出：“一方面是中国创新管线质量大幅提升，在ADC、双抗、细胞治疗、小核酸等前沿领域管线数量、临床数据全球领先；另一方面，国内药企成本与效率优势显著，可快速为跨国药企补全管线、缩短研发周期。”

在百亿级交易频出的行业狂欢背后，挑战同样不容忽视。

高退货率的“历史阴影”。 BD交易中“退货”并不罕见。2026年初，宜明昂科主动“退货”、向Instil Bio收回两项资产的消息，再次说明BD市场变幻莫测——步步是机会，也可能步步艰险。

里程碑兑现的“水分”与不确定性。 一笔典型的License-out交易，总金额由首付款、研发里程碑、销售里程碑与销售分成四部分构成，其中除首付款是签约后大概率到账的确定性收入外，其余款项均高度依赖临床进展、监管获批与商业化表现。据行业观察，里程碑金的平均达成率约为22%。

地缘政治的不确定性。 2026年6月，美国众议院“美中战略竞争特别委员会”主席向默沙东、艾伯维、BMS、辉瑞、礼来五家巨头发出质询函，要求披露在华临床试验详情。地缘政治的阴云正从“软噪音”向“硬变量”演进。

China Discount仍未完全撕下。 RA Capital合伙人Josh Resnick指出，预付款仅占总交易价值的5%～10%。中国对外授权项目仅25%处于临床后期或商业化阶段。同样靶点、可比的数据，中国创新药资产仍难摆脱“折价”。

同质化内卷下的定价权缺失。 在部分热门靶点和赛道，中国创新药面临严重的同质化竞争，定价权和议价能力受到制约。

六、展望

2026年下半年，随着WCLC（9月12—15日）与ESMO（10月23—27日）等全球顶级学术会议的临近，双抗、ADC等赛道有望进入数据密集披露期，新一轮BD交易窗口仍有望延续。

从“借船出海”到“造船远航”，从License-out到Co-Co与NewCo，中国创新药出海正在经历从“规模爆发”到“质量跃迁”的深层转型。真正的转折点在于“打包出海”与共同开发模式的落地。下一阶段决定企业全球化能力的，或许不只是能否把资产“卖出去”，而是能否在共同开发、自主海外临床、全球合规申报与生产网络布局中，沉淀可持续的价值链参与能力。